【2024年报】沥青：行业过剩走向洗牌裂解价差区间波动
2023-2024年沥青产能将慢慢的出现负增长。虽然有部分新增产能，但东北、河北及华南的地方炼厂因利润和原料等问题退出的产能规模更大。这也代表着长期的产能过剩正在引发沥青行业进入洗牌阶段。
2024年防水市场需求预测继续呈现同比下滑的态势，在新增公路建设里程总体减少的背景下，既有公路改建、养护等将成为建设重点。2024年财政赤字率不排除上调至3.8%或更高的可能性，这也将某些特定的程度支撑沥青的需求预期。在此背景下，预估2024年沥青需求可以在一定程度上完成同比持平。
在全球长期油气勘探开发资本支出不足的情况下，短期油价可能因为供应过剩跌破70美元/桶，但中长期是不可持续的。此外，OPEC+产油国根据国际市场的真实的情况采取产量措施，托底油价的意图强烈，未来高油价将是新常态。
展望2024年，上半年委内瑞拉原油资源减少，沥青生产原料相对紧缺，叠加备货需求释放，预计沥青供需偏紧，淡季累库幅度不及往年同期。下半年随着加拿大原油资源的到来，地炼原料问题解决，加之主营炼厂负荷提升，需求旺季过后沥青供需逐渐宽松，库存将回归均值水平。我们预计2024年布伦特原油价格运行区间为70-90美元/桶，预计沥青裂解价差波动区间与2023年基本一致，沥青价格运行区间为3300-4000元/吨。
自2000年以来，中国石油沥青年度产能呈现出持续增长的态势，沥青产能从1050万吨/年稳步增长至2022年的7100万吨/年，年均复合增长率达到9.08%。从产能和产量的增速来看，2013年开始两者之间的剪刀差持续扩大，2022年剪刀差达到了创记录的4300万吨。
按照国际通行的标准，产能利用率超过90%为产能不足，79%-90%为正常水平，低于79%为产能过剩，而低于75%为严重产能过剩。2010年，沥青行业开始步入严重产能过剩阶段，2022年产能利用率仅39%，为连续第五年下降。不过，如果以沥青装置拆除或停产超过一年作为产能退出的标准，那么2023-2024年沥青产能将慢慢的出现负增长。虽然有京博（海南）、山东胜星等新增产能，但东北、河北及华南的部分地方炼厂因利润和原料等问题退出的产能规模更大。这也代表着长期的产能过剩正在引发沥青行业进入洗牌阶段。
2023年10月12日，国家发展改革委等四部门发布《关于促进炼业绿色创新高水平发展的指导意见》。《意见》提出重点任务，在推动产业优化升级方面，要求优化产能结构布局、严控新增炼油产能、推进炼厂改造升级、加快淘汰落后产能、完善炼业管理。由于新建1000万吨/年及以上的炼油装置多以炼化一体化的方式建设，很少有炼化一体化项目将沥青作为常规产品，因此沥青新建产能将会受到明显的限制。此外，未来不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，这也有助于沥青行业加速洗牌。
2023年沥青装置开工率预计45%左右，全年产量预计3205万吨，同比增加404万吨或14%。一季度沥青装置处于检修或停产阶段，国内沥青产量处于年内最低，后期随着需求回暖，二季度多炼厂逐渐复产。不过二季度因地炼原料报关问题引发原料缺乏的情况导致装置开工没有到达预期。三季度随着需求的进一步修复，以及地炼原料问题解决，炼厂检修情况减少，沥青产量在8月达到年内最高。四季度随着北方气温骤降，沥青需求基本收尾，以及炼厂利润持续不佳等因素叠加，部分炼厂未达到排产计划，沥青产量逐渐走低。
目前来看，核心的适合浅加工出沥青的重油资源依然是来自委内瑞拉的原油/稀释沥青。自从美国2022年11月放松制裁以来，特别是近期又给了更多的制裁豁免（6个月），美国公司和欧洲石油公司重返委内瑞拉上游，并可以将委内瑞拉原油重新送往美国和欧洲炼厂，预计2024年中国到货的委内瑞拉资源将出现大幅度减少的局面。另外，委内瑞拉出口正常化后，中石油也将可以重返公开市场采购委内瑞拉原油，主要供其揭阳石化加工使用。因此，对于地方炼厂而言，将减少很多委内瑞拉的原油/稀释沥青资源。
与此同时，我们注意到加拿大的“跨山管线月份投产，管线连接油砂产地阿尔伯特省到加拿大西海岸的太平洋港口。该管线万桶/日，意味着将增加3000万吨/年的加拿大原油西向输出能力。由于美国西海岸炼厂不多，难以消化这部分资源，其市场定位目标就是中国。未来加拿大的出口重油资源，有望吸引地方炼厂以及主营炼厂的采购兴趣。也将重塑重质原油资源的供给格局。在此背景下，考虑往年季节性、利润等因素与产量的关系，预估2024年沥青产量同比增加1%。其中上半年委内瑞拉原油资源减少，沥青生产原料相对紧缺，预计沥青产量同比减少5%。下半年随着加拿大原油资源的到来，预计沥青产量同比增加4%。
从我国沥青下游需求结构来看，道路需求仍占据主导地位，2022年沥青道路需求占比78.4%，防水市场需求占比15.1%，焦化市场及船燃市场需求占比6.5%。
2023年由于新开工房地产项目大幅度减少，防水企业的生产线均有不同程度的闲置，大部分企业产能利用率不足一半，面临产量和利润的双双下降。从2022年开始，我国防水材料产量同比一下子就下降。根据国家统计局数据，2022年建筑防水材料全年总产量为34.57亿平方米，同比下降15.6%，而其中产量占比较大的为SBS/APP改性沥青防水卷材，占到30.4%。这是十多年来，全国防水材料年产量首次同比下降。2023年1-10月全国房地产新开工面积同比下降23.2%，从建筑防水协会及企业处了解到的情况，防水材料产量继续呈现同比下滑的态势。
在国务院印发的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》中，关于公路建设整体目标的量化目标较少，仅有公路通车里程和高速公路建成里程两个目标，其中公路通车里程目标为：从 2020 年的519.8 万公里，增长到 2025年的550万公里，预期增量在30.2万公里，较“十三五”目标下滑28.10%。高速公路建成里程目标为：从 2020年的16.1万公里，增长到2025年的19万公里，预期增量2.9万公里，较“十三五”目标增长15.38%。在新增公路建设里程总体减少的背景下，既有公路改建、养护等将成为建设重点。
2023年1-10月我国公路交通固定资产投资完成共计约2.4万亿元，同比增速 2.93%，增速为2019年以来新低。其中投资额排名前十的省市主要有四川、浙江、山东、广东、湖北、江苏、广西、河南、云南、安徽。这些地区资金相对别的地方要充裕，工程进展更快，对于沥青的需求也要远超其他省市。2023年前三季度，中央财政收支顺差4.9万亿元，仅低于2020年，而地方财政收支逆差大幅扩大至8.0万亿元，较二季度末增长了近3万亿元，地方政府财政空间缩减较快，地方财政压力较重。2023年从道路建设的情况去看，终端资金紧张是制约工程项目施工进度的重要的因素，同时也限制了沥青价格的攀升。受土地财政低迷拖累，2023年财政“加力提效”姗姗来迟，而随着三季度专项债发行提速、四季度特殊再融资债和万亿增发国债相继落地，财政赤字率也从3%上调至3.8%，广义财政赤字率则从5.9%上调至6.7%。2024年财政赤字率不排除上调至3.8%或更高的可能性，这也将某些特定的程度支撑沥青的需求预期。在此背景下，预估2024年沥青需求可以在一定程度上完成同比持平。
由于石油沥青是原油工艺流程的一种产品，故沥青价格及走势与原油走势有直接的正相关性。2023年随着成本端国际原油价格重心下移，沥青价格也随之回落。不过因稀释沥青贴水价较2022年上涨，抵消了部分原油的跌幅，沥青表现也相对坚挺。
尽管2022年全球各类型石油公司普遍取得了近年来最好的经营业绩，但创纪录的自由现金流与资本支出的增长不成比例。2022 年，七大国际石油公司的自由现金流总计达2363亿美元，同比增长68%，同期资本支出为976亿美元，同比增长28%。国际石油公司对大幅度的增加资本支出保持谨慎。根据标普全球统计的各石油公司2023年资本预算，七大国际石油公司资本支出为1191亿美元，同比增长9%；加拿大、澳大利亚等国的6家中型石油公司计划资本支出为350亿美元，同比增长25%；独立石油公司资本支出为733亿美元，同比增长17%。即使新增钻井扩大产能的预期回报率远高于新能源项目，但欧洲石油公司鉴于已经做出的能源转型承诺和ESG压力，对扩大上游投资保持克制。而美国石油公司已经从页岩革命时期的高负债、高投资的规模优先型发展模式，转变为重投资回报和自由现金流的盈利优先型发展模式。在油气需求量开始上涨放缓、能源转型压力增大的长期预期下，欧美石油公司乐于在当前油价下保持投资稳定，采取追求资本收益率最高的经营策略。当前从布伦特原油远期价格曲线上看到，边际生产所带来的成本锚定在70美元/桶，在全球长期油气勘探开发资本支出不足的情况下，短期油价可能因为供应过剩跌破70美元/桶，但中长期是不可持续的。此外，OPEC+产油国根据国际市场的真实的情况采取产量措施，托底油价的意图强烈，未来高油价将是新常态，预计2024年布伦特原油价格运行区间为70-90美元/桶。
展望2024年，上半年委内瑞拉原油资源减少，沥青生产原料相对紧缺，叠加备货需求释放，预计沥青供需偏紧，淡季累库幅度不及往年同期。下半年随着加拿大原油资源的到来，地炼原料问题解决，加之主营炼厂负荷提升，需求旺季过后沥青供需逐渐宽松，库存将回归均值水平。我们预计2024年布伦特原油价格运行区间为70-90美元/桶，沥青行业周期处于长期产能过剩开始步入洗牌阶段，预计沥青裂解价差波动区间与2023年基本一致，沥青价格运行区间为3300-4000元/吨。
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