2022年三季报点评：业绩短期承压防水新规有望带动市占率进一步提升

  东方雨虹发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入233.79亿元，同比增长3.07%；实现归属母公司股东的净利润16.55亿元，同比下滑38.20%。

  需求下滑成本高企，公司纯收入能力受限。受新冠疫情和房地产需求低迷影响，2022年三季度单季，公司收入小幅下滑，实现营业收入80.72亿元，同比下滑4.51%。成本方面，沥青价格在2022年持续上升，于今年六月达到了短期高点，今年第三季度仍处于高位；涂料原材料钛白粉今年下半年均价及同比增速均处于下降阶段。总体上看原材料价格仍处于高位，公司成本承压，盈利受限，三季度单季公司毛利率同比下滑5.14个百分点至23.81%，受此影响，公司三季度单季实现归母净利6.88亿元，同比下滑39.65%。

  产能分布广泛合理，行业龙头竞争优势显著。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理，公司产品的生产规模和产能利用率也处于行业较高水准，这使得公司的基本的产品与竞争对手相比形成了较大的规模优势；此外，为保障公司部分关键性原材料的供应稳定性、逐步优化原材料采购成本，公司产业链已向上游部分原材料非织造布、功能性薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉进行延伸，以提升公司采购环节抗风险能力，进一步构筑及加深行业护城河，扩大公司成本优势。

  防水新规带动行业扩容，公司有望率先受益。2022年10月24日，住建部发布了重要的公告，批准《建筑与市政设施建设工程防水通用规范》为国家标准。防水新规为防水行业首部通用规范，防水新规主要变化有：（1）防水材料要求：防水材料的耐久性应与工程防水设计工作年限相适应，防水材料性能、防水层厚度、防水材料影响环境的物质和有害于人体健康的物质限量应符合标准要求。（2）防水设计工作年限要求更高：原标准对屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏要求仅为5年，新规有了大幅度的提高，要求屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。（3）防水适合使用的范围更广：按现行防水规范要求，我国建筑的防水等级主要由设计单位决定是不是采用一级防水，据建筑防水协会秘书长朱冬青估计，新规执行后，中国大概80%-85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求。同时，一级、二级防水对防水层数也有了更加高的要求。该规范有利于增加建筑工程和市政设施建设工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容，同时有利于低质防水材料加速退出，带动头部优质防水企业市占率加速提升。公司作为行业龙头，产能分布广泛合理，公司产品的生产规模和产能利用率也处于行业较高水准，有望率先受益。

  盈利预测和投资评级。受国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷影响，三季度单季公司收入小幅下滑，同时沥青等大宗材料价格持续上涨，公司成本承压盈利受限。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为27.32亿元、42.74亿元、53.92亿元，对应EPS分别为1.08元、1.70元、2.14元，对应PE为24.33X、15.55X、12.33X。公司作为行业有突出贡献的公司，行业地位突出，防水新规落地有望带动公司市占率逐步提升，维持“买入”评级。

  风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。