中金公司-东方雨虹-002271-成都新规加速行业出清BC端成长性稳固-210601

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  ：善。C端加快渠道下沉，快速放量可期。公司近年来转变C端策略，--方面快速深化网点布局，铺密网点数量,增强品牌在下沉市场的可得性和品牌知名度;另一方面坚持多品类发展，并通过免费培训服务、品牌让利等方式,强化与工长、设计师等意见领袖的绑定。我们看好公司随渠道下沉+多品类放量,C端收入中期有望快。”

  公司近况近期我们调研了公司，与管理层讨论了成都防水新规对公司的影响及公司全年的发展目标。

  上周末成都市住建局发布建筑新规，其中提到禁止使用热熔性施工的SBS改性沥青基卷材、溶剂型建筑防水涂料;同时防水质保期提升至10年,引发市场关注。

  我们认为，西南区域小企业热熔SBS卷材比例普遍较高，新规落地后其产品可能面临大面积出清;而公司产能均为柔性生产线，可以依据订单灵活转产预铺、自粘等别的类型沥青基卷材，充分承接小企业退出留下的市场空白，公司高分子产能亦落地迅速,我们预期年中公司高分子产能即有望翻一番，超过1.5亿平米。

  中长期来看,环保趋严、政策推动“双碳”、对建筑质量和安全要求趋严的大背景下，对热熔性施工SBS卷材的禁令和质保期的延长可能在全国范围铺开，进--步加速小厂出清，加速市场占有率向龙头集中。

  我们认为中期来看，随公司包工包料比例持续提升,新品类产能全国布局快速落地，有望进一步强化头部地产客户对新品类的集采转化率,推动新品类迅速放量(公司德爱威涂料2021/22年有望实现约30/50亿营收vs.2020年12亿元)。

  而工渠端,公司2H20起在工程市场推动新-轮变革,划细并聚焦区域市场，成立一体化公司做精细化管理，我们大家都认为公司有望通过属地化经营来挖掘地方项目资源，配合着产能基地的新-轮密集铺设(有利于优先中标地方重点工程)，公司能快速提升在省级市场的渗透率和覆盖率。

  因而，中长期来看，我们大家都认为公司直销与经销渠道有望维持均衡、快速的发展，净现比有望维持在100%左右，本轮扩产高峰过后，自由现金流亦有望迎来快速改善。

  公司近年来转变C端策略，--方面快速深化网点布局，铺密网点数量,增强品牌在下沉市场的可得性和品牌知名度;另一方面坚持多品类发展，并通过免费培训服务、品牌让利等方式,强化与工长、设计师等意见领袖的绑定。

  我们维持跑赢行业评级，并维持公司目标价不变，对应41.3x/31.7x2021e/2022eP/E,隐含12%的上行空间。

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