财经 东方雨虹半年度业绩利好众多券商纷纷给予“买入”评级

  慧正资讯：日前，东方雨虹（002271.SZ）发布2021年半年度业绩报告。报告数据显示：东方雨虹2021年半年度完成营业收入142.29亿元，同比增长62.01%；归属上市公司股东的净利润15.37亿元，同比增长40.14%；归属于上市股东扣除非经常性损益的纯利润是14.47亿元，同比增长39.47%；防水材料销售116.7亿元，占据营业收入的82%；防水工程施工销售14.30亿元，占据营业收入的10.05%。根据慧聪防水网从腾讯自选股平台了解到，在此利好下，德邦、天风、国信、国盛、光大、中信、中银、银河、招商、华泰、东方、长江、广发、中信建投、华创等众多券商纷纷给予其“买入”评级。

  随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司防水材料市占率稳步提升，同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售经营渠道的协同性，公司产品多元化发展迅速。

  上半年公司整体毛利率为31.61%，同比下滑8.21% ，一方面由于会计准则调整，运输装卸费用由销售费用调整至经营成本，若剔除该部分影响，则毛利率为34.67%，同比下降5.15%，主要是上半年沥青等原材料价格大大上涨导致。

  上半年东方雨虹经营活动净现金流为34.91亿元，同比减少871.43%，主要是上半年原材料价格上涨，公司采购成本增加所致；其次，为应对及缓解未来原材料价格上涨对成本端造成的压力，Q2公司加大了原材料的采购储备，导致报告期采购支出进一步增加。

  新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业，未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。

  8月9日晚公司发布21年中报，21H1公司实现收入 142.3亿元，同比+62%，归母净利润15.4亿元，同比+40.1%，位于此前业绩预告中枢，符合机构与市场的预期，实现扣非归母净利润14.5亿元，同比+39.5%。

  按产品看，公司21H1防水材料销售收入116.7亿元，同比+65.6%，上半年防水主业延续良好增长态势，保温、无纺布等其他业务实现收入5.6亿元，同比+85.3%，材料销售5.7亿元，同比+1608.5%，多领域布局持续推进。21H1民建集团实现收入18.3 亿元，同比+129.2%，大幅超我们与市场预期，主要系公司积极实施渠道下沉策略，增加渠道密度，截止21H1末，公司经销商已达到3000家，分销网点 8万余家，零售端业务进入快速增长新阶段。

  21H1公司毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输费计入成本影响后公司毛利率34.7%，同比-5.2%，主要受到上半年沥青等原材料涨价的影响，考虑到公司对于部分重要原材料采取了淡季采购和择机采购的策略进行战略性储备，预计下半年原材料端涨价的压力有望缓解。

  随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。

  受益于防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升；其中Q2 单季度实现营收88.5亿元，同比+40.1%，归母净利12.4亿元，同比+28.5%，扣非归母净利11.7亿元，同比+26.4%。

  2021H1综合毛利率31.6%，同比-8.2%，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，还原后毛利率 34.7%，同比-5.2%，主要受原材料价格大面积上涨所致，其中Q2单季30.9%，还原后33.8%，同比-8.6%，环比-2%，预计下半年成本压力有望环比减弱。

  2021H1实现经营性现金流净额-34.9亿元，上年同期-3.6亿元，现金流承压主因系原料价格大幅上涨导致采购支出增加，同时为缓解成本端压力对原料进行战略性储备导致支出进一步增加，本期购买商品等支付现金同比+72.8%；支付履约保证金及对应收付节奏变化导致经营现金支出增加，本期支付其他与经营活动有关现金同比+146.1%。截止 2021H1，资产负债率 34.1%，同比-15.7%，资债结构大幅改善。

  公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革打破渠道壁垒，进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造化学建材类平台型公司，进一步拓宽护城河，长期成长空间大、路径清晰。

  分业务来看，防水涂料及其他收入增长显著，新品类贡献增量。2021H1 防水卷材营收70.24亿元，同比+51.93%；防水涂料营收46.43亿元，同比+91.53%，原有卷材及防水涂料快速增长的同时，建筑涂料及砂浆等新品类贡献增量。

  期间公司去年同口径下的毛利率34.67%，同比降低 5.15%。分季度来看，2021Q1-Q2调整前口径毛利率分别为36.07%、33.02%，同比分别变动了+3pct、-9.43pc。

  公司期内经营性活动现金流量净额为-34.91亿元，较上年同期减少871.43%，去年同期为-3.59亿元，主要系报告期内公司支付履约保证金及原材料采购支出增加。

  2021年H1，公司业绩同比实现增长，主要依托于公司各项业务均拓展顺利，防水材料及其他品类产品销量增加，带动各项业务规模均有所增长；加强成本费用管控，并且营收增长带来规模效益的持续发挥，总成本费用得到一定的摊薄，报告期内期间费用率为13.69%，较上年同期下降5.77个百分点。

  公司产品所需原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS 改性剂等石油化工产品，原油价格持续上涨导致采购成本上升。

  公司经营活动产生的现金流量净额为-34.91 亿元，较上年同期减少 871.43%。主要系1原材料涨价导致采购支出增加；为应对原材料涨价，缓解成本上涨压力，公司根据生产经营需要，对原材料进行战略性储备，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长 72.79%；支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加，公司其他应收款科目中，押金、保证金期末余额达到20.1亿元，期初余额为1.93亿元。

  公司二季度营业收入再创上市以来单季度规模最高，同增超过40%，在高基数的收入规模下，防水材料领域仍然实现最快的增速。施工业务增速远低于材料销售系公司工程渠道合伙人板块增速快于直销增速，合伙人的施工并不算做公司施工收入确认；公司包工包料业务施工进度的确认较去年同期更慢，预计上半年未能确认的施工收入会在下半年集中确认。

  公司上半年毛利率31.61%，同比下降8.21%，除原材料成本上涨的影响外，主要源自于执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，导致营业成本增加4.35亿元，剔除后毛利率34.67%，同比降低5.15%。今年以来，防水材料及建筑涂料的主要原材料沥青、改性剂、乳液等价格均出现了较大程度的上涨，且原材料在公司营业成本中占比超过80%，价格的波动对公司利润率影响较大。

  3、经营活动现金流受低价储备原材料及收入快速增长的影响，以年为维度看预计会明显转好

  公司上半年经营活动现金流量净额-34.91亿元，去年同期为-3.59亿元。下滑主要原因系原材料价格的上涨带来的当期采购支出增加，同时为应对及缓解未来原材料价格持续上涨对成本端造成的压力，公司择机采购进行战略性储备；合同资产同比增加5.83亿元，主要源自已完工未结算资产的增加;公司收入快速扩张；支付的其他与经营活动有关的现金同比增加21.72亿元，与收到的其他与经营活动有关的现金变化净抵消后为19.03亿元。应收账款及票据的绝对值增速明显弱于收入的增速，显示公司良好的回款能力。

  上半年营收防水卷材和防水涂料出售的收益合计占比 82%。其中防水卷材营收70.2亿元，同增51.9%；防水涂料营收46.4亿元，同增91.5%。此外依托于防水主业多年积累的客户资源以及具有较强协同性的渠道，以建涂为代表的非防水业务也有快速提升。

  2021H1 公司经营成本97.3亿元，同增84.1%；综合毛利率31.6%，同减8.2%。2021Q2沥青价格同比提升是毛利率下滑主因。Q2沥青期货均价约 3124.8元/吨，同增32.3%，环比提升8.1%，对产品成本影响较大。

  公司先后推出大规模股权激励和员工持股计划，绑定员工与公司核心利益；2021年4月，公司定向增发股票1.76亿股，合计募集资金约80亿元，帮助公司向上游产业链延伸，完善公司全国布局。2020年以来公司累计计划投资额超过300亿元，市场占有率居防水行业首位，有利于公司充分的发挥规模优势平抑成本。预计今年将出台的防水行业新规也将使公司充分受益。

  作为建筑建材系统服务商，多年来东方雨虹依托防水作为主营业务，凭借防水客户的协同性积极进行多品类扩张。目前产品涉及家装辅材、建筑涂料、保温材料、建筑修缮等多个品类。不断拓宽业务渠道，着眼未来，布局既有存量建筑市场，全力发展建筑修缮领域，实现多板块业务的协同发展。二十余年来在建材行业的深刻沉淀，公司完成了企业的转型升级，在研发实力、工艺装备、应用技术、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居建材行业前列，成为中国具有竞争性和成长性的建筑建材系统服务商。