东吴证券点评东方雨虹：多重压力下Q2业绩承压 C端业务维持快速发展

  东方雨虹（002271） 2022年半年报点评 多重压力下Q2业绩承压 C端业务维持快速发展

  事件：公司发布2022年半年报。2022H1实现盈利收入153.07亿元，同比增长7.57％；归母净利9.66亿元，同比下滑37.13％；其中单Q2实现盈利收入89.98亿元，同比增长1.65％，归母净利6.49亿元，同比下滑47.68％。

  Q2整体收入增速放缓，C端业务加快速度进行发展。分季度看，22Q1-Q2营业收入分别同比变动+17.31％/+1.65％。分业务看，22H1防水卷材实现盈利收入71.03亿元，同比+1.13％；防水涂料55.66亿元，同比+19.86％；防水施工14.39亿元，同比+0.66％。C端维持迅速增加，民建、德爱威零售快速放量。2022H1民建集团实现盈利收入32.55亿元，同比+83％，其中防水涂料同比+50％，瓷砖胶同比+110％，美缝剂等品类亦均实现翻倍增长。22H1德爱威零售实现盈利收入3.52亿元，同比增长47％。

  成本压力仍大，静待原材料价格回落提价传导。分季度看，22Q1-Q2毛利率分别是28.28％、25.94％，同比分别下滑4.59、4.91个百分点。分产品看，22H1防水卷材毛利率27.29％，同比变动-5.76pct，主要系22Q2沥青价格大大上涨，尽管7月下旬以来沥青价格有所回调但仍维持高位，预计Q3成本压力仍大；防水涂料毛利率30.14％，同比变动-4.59pct，主要系砂浆粉料等低毛利产品增速较快；防水施工毛利率26.67％，同比变动-1.89pct。期间费用率方面，22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.67/+0.55/+0.22/-0.21pct，由于收入下降而各项费用摊薄减少，财务费用率降低主要系本年偿还借款导致利息费用减少。

  收现比下降、付现比增加，经营性现金流承压。22H1公司经营性现金流量净额为-69.80亿元，同比下滑99.98％，主要系原材料价格大面积上涨采购支出增长较多。1）收现比情况：22H1公司收现比84.97％，同比下降3.46个百分点，2022H1末公司应收账款及应收票据余额147.48亿元，同比增长29.26％，其他应收款余额24.53亿元，同比增长15.65％；2）付现比情况：22H1公司付现比119.52％，同比增加13.53个百分点。22H1末公司存货余额23.25亿元，同比增长19.23％。

  盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同加快速度进行发展。公司防水主业市占率持续提升，未来非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到目前成本端和下游需求端经营压力，我们下调公司2022-2024年归母纯利润是37.56/55.89/74.09亿元（前值为53.16/67.76/86.53亿元），对应PE分别为24X/16X/12X，维持“买入”评级。

  风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。